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不懼外界唱衰 Facebook增長空間任舊充裕

2019-05-18 12:09來源:新浪
文章摘要:摘要: 摘要Facebook已從低點強勁反彈。營收增長繼續強勁,營業利潤率壓縮情況繼續好于預期。資產負債表是一個經常被忽視的催化劑,它增加了安全邊際。股票是確信無疑的買入。是時候 摘要 Facebook已從低點強勁反彈。 營收增長繼續強勁,營業利潤率壓縮情況

  摘要:摘要Facebook已從低點強勁反彈。營收增長繼續強勁,營業利潤率壓縮情況繼續好于預期。資產負債表是一個經常被忽視的催化劑,它增加了“安全邊際”。股票是確信無疑的買入。是時候

  摘要

  Facebook已從低點強勁反彈。

  營收增長繼續強勁,營業利潤率壓縮情況繼續好于預期。

  資產負債表是一個經常被忽視的催化劑,它增加了“安全邊際”。

  股票是確信無疑的買入。

  是時候再來看看我對2019年Facebook的預測了。最近,由于風險回報更高,我將另一只股票列為2019年剩余時間的首選股票。盡管今年有所上漲,但facebook仍有很大的增長空間,因為它剛剛迎頭趕上了糟糕的2018年。華爾街似乎對管理層去年給出的悲觀指引產生了懷疑,并對facebook繼續實現出色增長給予了回報。我仍然認為facebook是堅定的買入行為。隨著美股開戶增多,美股競爭激

  和其他市場一樣,在2018年的大屠殺中,facebook的股價也跌至新低。 今年2月份,當 FB 公布了強勁的業績后,該公司股價大幅上漲,此后一直沒有回落:

不懼外界唱衰 Facebook增長空間任舊充裕
(雅虎財經)

  盡管在如此大規模的上漲之后,一些人可能會猶豫是否購買,但仔細觀察基礎金融股,就會發現股價仍被嚴重低估。

  誰還會相信呢?

  盡管有各種負面的頭條新聞,盡管該銀行自己發布了悲觀的指引,但它的季度業績仍相當強勁。

  分析師Mark Mahaney在隨后的會議上問道,“在我看來,營收增長正在企穩,而不是在減速…所以請告訴我們,為什么這不是對未來業務的正確解讀,為什么營收增長真的應該減速。”

  首席財務官戴維•韋納(David Wehner)回應稱,收入增長減速的許多指導意見都來自一個方面,他預計,由于退出可能影響其定位廣告能力的第三方跟蹤服務,該公司可能會在北美廣告市場失去一些定價權。此外,該公司還采取了一些增加隱私的措施,比如能夠清除 Facebook 上的個人歷史記錄。 雖然我確實預計,它向更私密平臺的推進將影響其未來的增長速度,但這些評論似乎表明,廣告商對其平臺上的廣告的依賴程度,不亞于其用戶對使用平臺的依賴程度。

  此外,請回憶一下,在去年第二季度的電話會議上,管理層曾引導營運利潤率降至“35左右”。本季度的營業利潤率為22%,但扣除為聯邦貿易委員會正在進行的調查預留的30億美元營業費用后,利潤率為42%。雖然這一比例較去年的46%有所下降,但仍遠低于35%的水平。營收增長非常強勁,達到26%,稀釋后的每股收益為1.89美元(再次根據FTC的調查進行調整),盡管營業利潤率受到擠壓,但仍比前一年高出11.8%。

  正如我們在下面所看到的,每季度的營業利潤率確實同比下降了,但是下降幅度比華爾街預計的35%要小得多(否則為什么股價會跌至130美元以下呢?)

不懼外界唱衰 Facebook增長空間任舊充裕(2019年第一季度)

  除了提高運營成本,FB還在資本支出上大舉投資——今年第一季度,除了2018年已經超支的資本支出之外,資本投資也有所增加:

不懼外界唱衰 Facebook增長空間任舊充裕(2019年第一季度)

  這是有道理的:如果該公司要認真改善其平臺的安全和隱私,那么它需要技術力量來做到這一點。首席財務官溫納在上個季度的后續會議上確實表示,2018年和2019年的資本支出有所增加,原因是對數據中心建設的大量投資,因此未來的增長速度應該會放緩。這將增加自由現金流,并使FB能夠通過股票回購向股東返還更多現金。

  為什么沒有回購?

  在最近一個季度,facebook大幅縮減了回購計劃,從去年的17.7億美元回購了價值6.13億美元的股票。雖然這可能是由于最近的股價上漲,但股價仍遠低于歷史高點,而且(至少對你的作者來說)估值仍然非常低。在我看來,回購金額較低的原因可能直接歸因于FTC的調查。FTC估計回購金額在30億至50億美元之間,但本季度的回購金額為30億美元。該公司從經營活動中獲得93億美元現金,其中38億美元用于資本支出。在小額回購之后剩下的大約50億美元可能只是反映了facebook將現金余額留作以后使用。首席財務官溫納在隨后的電話會議上沒有說什么,只是說回購可能“按季度變化”。

  資產負債表的催化劑

  作為大型科技巨頭的典型代表,facebook擁有最強勁的資產負債表之一。該公司最近報告稱,其資產負債表上有450多億美元的現金和有價證券,但請記住,它估計FTC未來的結算金額將高達50億美元。這400億美元的凈現金頭寸提供了一個重要的“安全邊際”,因為它約占市值的8%。對于一家擁有如此穩定現金流的公司,FB甚至應該能夠承擔凈杠桿作用,可能是EBITDA的一至兩倍。考慮到該公司將獲得非常高的信用評級,人們可以看到,以4%的利率回購1000億美元的股票(基于2018年297億美元的EBITDA)將使其股價大幅下跌。

  為什么FB保持著巨額現金頭寸?這是一個謎,因為facebook管理層并沒有在其想法背后給出太多暗示。或許,FB正試圖在經濟衰退或金融動蕩時期建立“緊急”頭寸。但考慮到該公司在去年的丑聞中沒有動用這筆資金,這似乎不太可能。我認為,最有可能的原因是,facebook正試圖保護自己免受競爭——如果一家嚴肅的社交媒體競爭對手浮出水面,它可能會尋求盡早將其收購,并消除競爭。作為目前的股東,,我認為保持低利率的現金收益是相當昂貴的,因為這種情況可能不會很快發生,也根本不會發生,但另一方面,這樣的競爭對手確實可能威脅到它的存在。 歸根結底,擁有大量現金頭寸是一個高質量的問題,我急切地等待著這樣一天的到來: 當我醒來時,聽到該公司宣布,它正在舉債,其最終目標是保持杠桿中性,并將所得用于回購債務。 這一直是科技同行蘋果(Apple)和微軟(Microsoft)的策略,由于它們(在我看來)明智的資本配置決策,這兩家公司的估值都可以說高得多。

  別忘了新興市場

  正如我們在上面所看到的,盡管出現了負面新聞,但facebook在其關鍵市場繼續顯示強勁增長。也就是說,未來的長期增長可能主要來自北美和歐洲以外的世界其它地區。如下圖所示,世界其他地區的人均廣告收入明顯低于美國和加拿大:

不懼外界唱衰 Facebook增長空間任舊充裕(2019年第一季度)

  盡管世界其他地區的用戶構成了其用戶群的大部分:

不懼外界唱衰 Facebook增長空間任舊充裕(2019年第一季度)

  隨著全球經濟的改善,我預計世界其他地區的經濟也會同步增加在線廣告支出。這是一個長期的有利因素,但由于全球其它地區的收入目前相當低迷,許多看空者可能忽視了這一點。

  估價及目標價

  以近期股價計算,facebook的往績市盈率略低于24倍,為每股7.77美元。考慮到運營利潤率的壓縮預計將在2020年有所緩和,對于一家收入繼續增長超過20%的公司來說,這是一個非常合理的倍數。如果我們預測2019年的營收為680億美元,比2018年增長22%,營業利潤率為35%,這一數字就低得不切實際,那么2019年的每股收益為7.26美元,意味著較2018年略有下降。如果我們預測到2020年收入增長19%,營業利潤率35%,那么到2020年每股收益將達到8.96美元。這表明,中國股市目前的市盈率僅略高于2020年每股收益預期的20倍。考慮到中國股市的長期高速增長,我認為這一估值非常低。我對facebook 12個月的目標股價是224美元,是我對2020年每股收益預期的25倍。

  風險

  如上所述,如果facebook因為擔心另一家社交網絡競爭對手可能浮出水面而維持如此龐大的現金儲備,那么它強勁的資產負債表可能不會導致股東回報的增加。在這種情況下,即使面對糟糕的經濟狀況,現金儲備確實通過準備資產負債表提供了安全程度,但現金余額可能不會導致杠桿率的增加和我在資產負債表論文中指出的股票回購。 現在要知道管理層囤積現金的真實意圖還為時過早,但我仍在重申,討論如何處理400億美元的現金儲備是一個高質量的問題。只要facebook繼續將大量盈利用于股票回購,我就不擔心現金儲備的不斷增加。

  facebook在數據隱私方面面臨著巨大的監管風險和不確定性。目前尚不清楚美國是否以及何時會實施限制或指導方針,以及這些限制或指導方針將對其底線產生何種影響。我堅信,在線廣告帶來的長期推動力將遠遠彌補這些風險,但讀者必須意識到,過去那種快速而輕松的增長可能不會在未來重演。

  Facebook 將來可能會面臨一個強大的競爭對手,一個可能不同意被淘汰的對手。 目前還沒有真正的競爭對手,所以我認為這是最不可能的風險,我有信心在只有FB 的頂級人才可以繼續創新和保持其平臺的相關性和參與。

  總結

  盡管今年的股票表現強勁,FB 繼續顯示強勁的增長,這看起來可能會持續很多年。 我重申我的觀念,買入評級。

  來源:美股研究社

責任編輯:小龍
文章關鍵詞:  微軟  Facebook  催化劑
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